Почему они не растут

Газовые фишки — одни из немногих на российском рынке, которые не выросли за последний квартал. Им не помогают ни ослабление рубля, ни наплыв покупателей на рынке акций, ни выплата дивидендов. С октября акции Газпрома принесли почти нулевой результат, акции НОВАТЭКа — подешевели более чем на четверть. При этом остальной рынок за тот же срок вырос на 7%, а НОВАТЭК ещё и выплатил дивиденды в размере 44 рублей на акцию. Ключевая причина — динамика цен на газ. Западные бенчмарки Henry Hub (США) и TTF (Европа) потеряли от 30% до 40%. Это давит на СПГ-проекты НОВАТЭКа и нейтрально для Газпрома, который продаёт газ по трубе.

Запасы, добыча, доля рынка

С точки зрения инвестиций газовые компании представляют интерес, пока могут добывать и продавать столько топлива, сколько рынок готов у них купить. Поэтому имеет смысл оценивать их ресурсную базу.

Маржа, рентабельность, долги

Далее сравним эффективность добычи и экспорта. В сумме их можно оценить по таким метрикам, как маржа по EBITDA и чистой прибыли, рентабельности капитала (ROE) и активов (ROA), а также размеру долга.

По данным из последних имеющихся отчётов, Газпром уступает НОВАТЭКу по всем показателям. Особенно сильный разрыв между ними виден в марже по EBITDA и рентабельности собственного капитала. Особая зона риска — долги. У Газпрома долг вчетверо превышает размер доналоговой прибыли, в то время как НОВАТЭК практически свободен от обязательств, и ему развиваться проще.

Кто дешевле: Газпром или НОВАТЭК

С учётом проблем обеих компаний (разрыв с рынками Европы, санкции, падение цен на газ) имеет смысл присмотреться к мультипликаторам. Чем они ниже, тем менее вероятно дальнейшее падение.

Из таблицы видим, что назвать однозначно дешёвым аутсайдером ни одну из компаний нельзя. Газпром дёшев относительно размера прибыли и бухгалтерского баланса (в него входят трубы, месторождения, станции). НОВАТЭК дешевле, если смотреть на чистую и доналоговую прибыль, — как работающий бизнес он интереснее. Зато у Газпрома много активов, которые дороже, чем его капитализация.

Дивиденды и прогнозы

Исторически Газпром платит дивиденды нерегулярно, но может удивлять крупными выплатами. НОВАТЭК, напротив, платит стабильно, но умеренно, в среднем около 2–5% в год относительно текущей цены акции (в марте было 3,2%). Оценить будущие дивиденды Газпрома сложнее. Много неопределённых данных, в том числе с ростом экспорта в Китай. Консенсус-прогнозы закладывают дивиденды с разбросом от 0 до 20 рублей (до 12%). По динамике самих акций прогнозы аналитиков отдают предпочтение НОВАТЭКу. С прицелом на год средняя целевая цена по ним составляет 1760 рублей (+38%) против 197 рублей (+18%) у Газпрома.