Депозитарные расписки: как устроены и на что влияют

Как происходит выпуск депозитарных расписок

Выпуск депозитарных расписок начинается с перевода базовых акций на счёт кастодиана. Далее депозитарий выпускает расписки в нужном объёме и размещает их на выбранной площадке. Во многих случаях расписку можно обменять на базовые акции, но условия зависят от регламента программы.

Сравнение с прямым владением акциями:

Торги депозитарными расписками и ликвидность

Торги депозитарными расписками проходят на конкретных биржах, часто в другой валюте и часовом поясе. Это влияет на ликвидность, глубину стакана и волатильность. Расписка может торговаться иначе, чем базовая акция, особенно если отсутствует активный арбитраж.

Факторы, влияющие на ликвидность:

• •

  Размер свободного обращения

• •

  Возможность и стоимость конвертации

• •

  Расчётные ограничения

• •

  Качество раскрытия информации

Рынок депозитарных расписок в каждой юрисдикции имеет свои особенности.

Правила листинга. В России, например, депозитарные расписки не размещаются на зарубежных биржах, а обращаются в пределах внутренней инфраструктуры, например на Московской бирже. Листинг таких расписок регулируется стандартами самой площадки и требованиями Банка России. При этом после 2022 года ограничения на доступ к международной расчётной инфраструктуре, включая Euroclear и Clearstream, сделали невозможной полноценную конвертацию расписок в базовые акции, что влияет на расчёты и управление позициями. В российской юрисдикции также сохраняется контроль за источниками средств и финансовым мониторингом, но требования комплаенса для частных инвесторов более лояльные по сравнению с западными рынками.

Требования комплаенса. В одних странах применяются жёсткие процедуры проверки происхождения средств и конечных бенефициаров, в других — более лояльные режимы допуска. Это влияет на круг доступных инвесторов.

Роль маркетмейкеров. В одних юрисдикциях маркетмейкеры обязаны поддерживать ликвидность в стакане, что делает торги стабильными. В других — их участие факультативно, поэтому спрэд может быть шире, а сделки — реже.

Доступность инфраструктуры. Некоторые рынки позволяют проводить прямую конвертацию между расписками и базовыми акциями, в то время как другие запрещают подобные операции или делают их крайне затруднёнными.

Санкционные и регуляторные ограничения. Особенно это актуально для рынка депозитарных расписок России. После 2022 года доступ к зарубежной инфраструктуре оказался частично или полностью заблокирован, что изменило правила расчётов и владения. Фактически многие депозитарные расписки перестали быть обеспечены реальными акциями — их держатели утратили возможность реализовать права на базовые активы.

Депозитарные расписки России

Депозитарные расписки РФ долгое время использовались как способ инвестировать в российские компании, чьи акции были допущены к листингу на иностранных биржах. Российские эмитенты выходили на более крупные и ликвидные зарубежные площадки, чтобы повысить оценку и привлечь больше капитала. Параллельно они выпускали депозитарные расписки, чтобы дать доступ к этим акциям инвесторам, которым удобнее работать через локальную инфраструктуру. Это расширяло базу инвесторов и, как правило, поддерживало ликвидность и интерес к бумагам на зарубежном рынке.

После 2022 года ситуация изменилась. Из-за ограничений доступ к международной расчётной инфраструктуре (включая Euroclear, Clearstream и зарубежные депозитарии) оказался заблокирован. Многие владельцы расписок столкнулись с невозможностью их конвертации или получения базовых акций. Кроме того, часть бумаг оказалась замороженной на иностранных счетах.

Сегодня в обращении остались локализованные депозитарные расписки, расчёты по которым проходят исключительно через российскую инфраструктуру, в том числе через Национальный расчётный депозитарий и Московскую биржу. Такие бумаги обращаются внутри юрисдикции РФ, номинированы в рублях и торгуются на локальных биржах без привязки к международным расчётам. При этом в ряде случаев на Московской бирже фактически осталась только оболочка расписки: инвестор не получал доступа к базовым акциям и не имел прав акционера, включая получение дивидендов по ним.

Несмотря на ограничения, в отдельных случаях депозитарные расписки рассматривались инвесторами как спекулятивный инструмент. Их покупали в расчёте на редомициляцию эмитента и последующий обмен расписок на новые акции. Такая развязка могла дать заработать на дисконте расписок к справедливой стоимости компании.

Вопрос эксперту

Чем депозитарная расписка может быть полезна инвестору, у которого уже есть доступ к иностранным акциям напрямую?