Кредитный рейтинг компании

Зачем инвестору разбираться в рейтингах

Для частного и институционального инвестора рейтинг играет роль первичного фильтра качества эмитента и его выпусков.

Практическая роль рейтинга:

• •

  Ускоряет предварительный скрининг облигаций

• •

  Является входным требованием инвестиционных деклараций и ковенантов

• •

  Влияет на купон, спрэд к ОФЗ, уровень обеспечения и требования к раскрытию

• •

  Дисциплинирует финансовую политику и корпоративное управление

Рейтинг отвечает на вопрос о способности компании обслуживать и погашать долг в базовом и стрессовых сценариях, что значит кредитный рейтинг — это не про динамику котировок, а про вероятность дефолта.

Как формируется рейтинг

Российские агентства применяют национальные шкалы (ruAAA…ruD) и сопоставимые подходы. В фокусе анализа:

• •

  Бизнес-профиль: размер, рыночная позиция, диверсификация, цикличность, регулирование

• •

  Финансовый профиль: рентабельность, долговая нагрузка и покрытие процентов, свободный денежный поток, ликвидность, структура капитала

• •

  Качество управления и риски стратегии: прозрачность, риск-менеджмент, дивидендная политика, M&A

• •

  Поддержка и структура группы: вероятность экстраординарной поддержки со стороны собственника или государства

• •

  Условия заимствований: обеспечение, субординация, кросс-дефолт, ковенанты, амортизация

Итоговая оценка кредитного рейтинга компании формируется из базового профиля с учётом модификаторов ликвидности, поддержки и структурных рисков. Отдельные выпуски могут иметь рейтинг выше или ниже рейтинга эмитента в зависимости от приоритета и обеспечения.

Шкала рейтинга и прогнозы

Национальные шкалы откалиброваны с учётом риск-профиля российской экономики и не сопоставимы напрямую с прежними международными шкалами. Сравнивать корректно внутри одной шкалы и одного агентства.

Рейтинг сопровождается прогнозом — стабильный, позитивный, негативный — и при необходимости статусом наблюдения, который сигнализирует о высокой вероятности изменения категории в обозримом будущем.

Повышение рейтинга обычно сужает спрэд к безрисковой кривой, облегчает доступ к длинному фондированию и снижает требования к обеспечению. Понижение расширяет спрэд, ужесточает условия новых размещений и способно активировать триггеры по ковенантам.

Отзыв рейтинга не равен дефолту и чаще связан с отсутствием мандата или информации. Дефолт фиксирует нарушение обязательств в форме неплатежа или реструктуризации с потерями для кредиторов. Часть фондов имеет ограничения на покупку бумаг с неинвестиционным рейтингом (ниже BBB−), что дополнительно усиливает значение кредитной категории.

Рейтинг эмитента и рейтинг выпуска

Рейтинг эмитента отражает усреднённый кредитный риск компании, а рейтинг выпуска учитывает специфику инструмента: субординацию, залог, оферты, амортизацию, структурные приоритеты. Обеспеченные бонды нередко стоят ступенью выше, а субординированные — ниже.

Практика применения в портфеле

1. Скрининг. Отберите пул эмитентов по минимально допустимой категории, например от ruBBB−

2. Сверка с мандатом. Убедитесь, что бумаги соответствуют требованиям стратегии и лимитам

3. Ценообразование. Сравните текущий спрэд к бенчмарку (например, к кривой G) с медианой в рамках категории и сектора. Оцените потенциал нормализации

4. Стресс-тест. Смоделируйте ухудшение на 1–2 ступени и проверьте устойчивость портфеля: влияние на стоимость, ковенанты и ликвидность

5. Мониторинг. Настройте регламентную проверку статусов, отчётов агентств и корпоративных событий. Регулярная проверка кредитного рейтинга помогает вовремя реагировать на изменения риска

Присвоение и обновление рейтинга

Присвоение кредитного рейтинга компании происходит по инициативе эмитента или без неё. В первом случае агентство работает с расширенным пакетом данных и интервью менеджмента. Во втором — опирается на публичные источники. Плановые пересмотры проходят, как правило, раз в год или раз в полугодие, внеплановые — при существенных изменениях бизнес- или финансового профиля.

Ограничения и искажения

Рейтинг — точка во времени. Он зависит от допущений по макросценарию, ставке, курсу, ценам на сырьё и регуляторным изменениям. В периоды волатильности возможны быстрые пересмотры. Национальная шкала часто концентрирует много эмитентов в верхних категориях, из-за чего различия в риске между соседними ступенями становятся менее заметными.

Как читать отчёты агентств

Оценка строится не только на итоговой букве рейтинга, но и на ключевых драйверах:

• •

  Структура выручки, зависимость от ключевых поставщиков и покупателей, маржинальность по сегментам

• •

  Долговая матрица и средневзвешённый срок до погашения долга

• •

  Доля заимствований с плавающей ставкой

• •

  График погашений по периодам и концентрации

• •

  Покрытие процентов операционным денежным потоком

• •

  Ковенанты и их запас прочности

• •

  Запас ликвидности: кэш, кредитные линии, невыбранные лимиты

• •

  История корпоративных действий, рефинансирования и M&A

• •

  Корректировки отчётности по МСФО и РСБУ и сопоставимость метрик

В методологиях агентств приводятся пороговые значения показателей для каждой категории. Сопоставление фактических метрик эмитента с этими границами показывает запас прочности рейтинга.

Рейтинг и акции

Хотя рейтинги ориентированы на кредитный риск, они важны и для акций. Стоимость заимствований влияет на средневзвешенную стоимость привлечения капитала (WACC), инвестиционные планы и доступность финансирования, а рейтинговые события меняют стоимость капитала и стратегию.

Как снизить риск ошибки

• •

  Используйте рейтинг как один из факторов в комбинированной модели (качественные критерии, количественные метрики, рыночные сигналы)

• •

  Сверяйте выводы разных агентств, если доступны альтернативные мнения

• •

  Регулярно обновляйте предпосылки по макроэкономике, ключевой ставке и ликвидности

• •

  Документируйте решения: причины допуска эмитента, буфер метрик, условия выхода

Сопоставимость между агентствами

Рейтинги разных агентств могут отличаться из-за методик. По-разному учитываются операционный денежный поток, лизинг, валютная позиция и господдержка, поэтому расхождение на одну–две ступени — нормальная ситуация. Для корректного сравнения применяются таблицы соответствия между шкалами и анализируется текстовое обоснование рейтинга.

Следует заранее фиксировать порядок действий при расхождениях, например, ориентироваться на минимальный рейтинг, на медиану или на выбранное базовое агентство.

Ковенанты и роль рейтинга

Ковенанты — это обязательные условия займа или облигационного выпуска, которые эмитент соблюдает в течение обращения бумаг.

Типовые ковенанты:

• •

  Предельная долговая нагрузка, например отношение Net Debt к EBITDA

• •

  Минимальное покрытие процентов операционным денежным потоком (ICR строго > 1)

• •

  Ограничения на новые заимствования и залог активов

• •

  Лимиты на дивиденды и сделки M&A без согласия кредиторов

• •

  Требования к раскрытию информации и поддержанию листинга

Рейтинг часто используется как пороговое условие ковенантов. При снижении категории ниже оговорённого уровня автоматически запускается повышение купона, ужесточаются ограничения на дополнительные заимствования, может включаться досрочная оферта или требование погашения, а также дополнительные требования к обеспечению и отчётности. При повышении рейтинга действуют обратные механизмы: снижение купона и смягчение части ограничений.

Такая конструкция повышает предсказуемость кредитного риска для инвестора и поддерживает финансовую дисциплину эмитента.

Как узнать кредитный рейтинг компании

Кредитный рейтинг компании в России публикуется на сайтах национальных рейтинговых агентств, например:

• •

  АКРА (Аналитическое кредитное рейтинговое агентство)

• •

  Эксперт РА

• •

  Национальное рейтинговое агентство (НРА)

• •

  Национальные кредитные рейтинги (НКР)

В карточке эмитента указываются категория по национальной шкале, прогноз, дата последнего рейтингового действия и, при наличии, статус наблюдения.

Дублирующая информация содержится в официальных раскрытиях эмитента: пресс-релизы о присвоении и пересмотре рейтинга, аналитические отчёты с обоснованием и ссылки на методики размещаются в ЕФРСФДЮЛ и на корпоративном сайте в разделе раскрытия.

Для долговых инструментов данные по рейтингу эмитента и отдельных выпусков доступны в карточках бумаг на Московской бирже, включая финальные условия траншей и связанные документы.

Важно учитывать, что для выпусков со структурными отличиями (залог, субординация, оферты) публикуются отдельные рейтинги выпусков, которые могут отличаться от общего рейтинга эмитента.

Если у компании рейтинга нет, в раскрытиях и на сайтах агентств это прямо отмечается. Экспертные упоминания в сторонних материалах не заменяют официального рейтинга.

Проверить кредитный рейтинг компании

Перед покупкой облигаций и в рамках квартального мониторинга портфеля имеет смысл проверить кредитный рейтинг, сверить изменения относительно прошлой даты, зафиксировать причины и оценить, не активировались ли ковенантные триггеры. При работе с несколькими агентствами инвестору стоит заранее определить, какой уровень он принимает за базовый для принятия решений.

Кредитный рейтинг полезен для скрининга и мониторинга, но требует контекста: методологии, драйверов, буферов метрик и юридических условий выпусков. Инвестор получает наилучший результат, когда использует рейтинги как часть структурированного процесса: фиксирует источники, сроки пересмотра, сценарные допущения и заранее определённые реакции на рейтинговые события.